统一通信新巨头 买入评级

　　■统一通信大势融合，托管模式引领潮流。2015年全球统一通信市场规模达到199亿美元，SIP电话终端全球市场规模达到8.1亿美元；据预测，2019年统一通信市场规模将达到351亿美元，SIP电话终端全球市场规模达到14.5亿美元；随着云端的发展，SIP市场也由早期以Cisco、Polycom为代表的自建模式逐步转变成为托管模式，市场未来空间依然巨大。

　　■终端市场“亿”鸣惊人，保三争冠抢占份额。2015年公司SIP电话终端收入占全球市场份额12.0%，排名全球第三，占中国市场份额16.0%，排名中国第三。按销量计，公司已经占全球市场份额20%，排名全球第二，中国第一。随着公司产品的不断优化和渠道的进一步拓展，公司业绩将有更进一步的发展。

　　■高毛利行业，综合壁垒高，经营模式优。统一通信整体毛利率维持在50%以上，公司16年综合毛利率达到63.13%，技术壁垒、渠道壁垒、合作平台壁垒、认证壁垒等等构筑起了行业的护城河，行业已经成为寡头竞争市场；而同时公司由于外包生产模式以及以渠道为主的销售模式，压低了公司的运营成本，16年净利率也达到46.80%，在上市公司中名列前茅。

　　■品牌价值日益凸显，加大投入精益求精。随着公司高端产品的问世，以及公司在中小企业中的知名度，“Yealink”品牌溢价逐步明显。

　　公司募投16.5亿元用于UC终端升级、VCS研发、云计算中心建设等，并于近日使用自筹资金预先投入项目，，研发决心溢于言表。

　　■盈利预测及投资建议：公司有望乘着行业发展的东风，加以自身的助推，继续保持较高的增长。预计公司2017年-2019年净利润分别为6.35亿，9.04亿，11.84亿元，当前股价对应动态PE为37倍、26倍和20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　■风险提示：市场竞争导致毛利率水平下降的风险；募投项目实施不及预期。