统一通信行业终端龙头，继续保持高增长

　　全球统一通信市场空间广阔、SIP电话终端行业发展较快：根据Frost & Sullivan统计，2015年，全球统一通信市场规模达到199亿美元，2019年将达到351亿美元，2015-2019年年均复合增长率将达到15.2%。其中，SIP电话终端全球市场规模达到8.1亿美元，到2019年，预计全球市场规模将达到14.5亿美元，2015-2019年年均复合增长率为15.6%。从发展趋势来看，统一通信市场正在走向“视频化、移动化、云化”。未来，中小型客户基于对灵活性、成本效益及可扩展性等方面需求，将更希望获得统一通信的云服务。

　　全球统一通信终端翘楚，全球第二、国内第一：亿联网络致力于为全球企业用户提供基于桌面、无线、移动、语音会议、视频会议等各种企业统一通信应用场景的全系列音频、视频与协作终端产品，产品可同时兼容80多家主流通信平台，现已发展成为全球领先的以互联网为基础的统一通信终端解决方案提供商。根据公司公告，2015年公司主营产品SIP电话终端全球市场占有率20%，仅次于Polycom的22%，国内市场以29.2%的市占率位列第一。

　　立足SIP电话终端，加码高端产品：公司的统一通信终端产品包括SIP电话终端、视频会议终端、PC/移动软终端。公司SIP电话终端产品全面定位各种大、中、小型企业，还有面向移动通信需求的DECT系列无线电话终端产品，近年来公司不断加大对面向大型企业和集团的高端SIP电话终端投入，营业收入逐年大幅上涨，2016年高端产品占SIP电话终端业务总收入的59.51%，同比上涨31.84%。公司毛利率最高的产品，是面向中小型企业的VCS高清视频会议系统，2016年毛利率高达74.08%。此外，公司坚持“统一通信终端解决方案提供商”的企业定位，与Broadsoft、3CX等系统平台商合作，面向电信运营商、中小企业和IP联络中心提供多样化的终端解决方案，不断拓宽自身销售范围，创造高端产品销售机会。

　　外包生产+成本控制打造优于行业平均水平的高盈利能力：公司营收2012-2016年年均复合增长率为26%，净利润年均复合增长率为38%，业绩保持高速增长态势。2014-2016年，公司综合毛利率分别为55.26%、58.63%和63.13%，净利润率分别为30.83%、37.41%和46.80%，受益于外包生产的经营模式以及有效的成本控制，公司各财务指标明显优于同行业可比公司。2017年1季度，公司营业收入为3.13亿元，同比增长67.07%;归母净利润为1.41亿元，同比增长89.99%，继续保持高增速，规模效益显着、市场竞争优势较强。

　　市场与研发综合竞争优势明显：市场领域，2014年-2016年，，公司海外营收分别占到了公司总营收的94%、94.8%、95.6%，为此已建立起覆盖全球106个国家的销售网络，为公司未来的业务发展奠定了扎实的渠道基础。研发领域，公司于2014年与微软合作，共同开发微软UC终端解决方案，目前公司已经成为微软“Gold communications”，同时也是微软在中国的音频全球战略伙伴。公司的话机音质通过了业内最为权威和严苛的泰尔实验室认证，该认证目前除了公司只有cisco和Polycom通过，足以证明公司在技术领域上长期积累所构建的独特技术优势。

　　募投项目助力公司紧跟未来行业发展趋势，巩固行业龙头地位：公司IPO募集资金16.5亿元用于统一通信终端升级、高清视频会议系统的研发、云计算中心的建设以及云通信平台建设，紧跟行业未来“视频化、移动化、云化”发展趋势。伴随项目的如期推进，公司有望乘行业东风，继续保持高速发展势头。

　　投资建议：我们预计公司2017年-2019年的收入分别为13.38亿元(+44.87%)、19.21亿元(+43.58%)、26.05亿元(+35.61%)，净利润分别为6.28亿元(+45.22%)、8.94亿元(+42.40%)、12.33亿元(+37.80%)，对应EPS分别8.41元、11.97元、16.51元，对应PE分别为37倍、26倍、19倍。考虑到公司SIP电话终端在国际市场份额第二、国内市场份额第一的龙头地位，我们给予亿联网络2017年动态PE 45倍的合理估值，6个月目标价378.45元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。