SIP空间新思考 企业消费需求带来高增长

　　公司业绩大幅增长，中高端话机持续放量。公司2017 年半年度业绩预告，净利润2.8 亿元-3.35 亿元，同比增长50%-80%，略超预期。公司T4 系列中高端话机销量强劲，毛利率稳中有升。未来公司在SIP话机将不断冲击中高端市场，并继续保持在中小企业市场的份额，强化全球品牌地位。

   行业毛利率水平高，八大门槛构筑护城河。整个统一通信行业毛利率维持在60%左右，VCS 系列毛利率更是突破70%。行业有诸多门槛，技术门槛、认证门槛、渠道门槛等等将行业塑造成一个相对的寡头竞争市场。创新云托管型模式异军突起有助于公司进一步争夺份额。

   短期看高端产品T4 放量，长期看VCS 视频会议系统。公司目前的SIP 电话是其主要收入来源，占比接近80%，未来公司将进一步以SIP 电话为核心从中小企业逐步向高端市场发展，同时拓展其在电信运营商等的市场份额。VCS 方向长期来看，公司稳扎稳打有望在国内外的数百亿市场占得一席。

   公司与运营商合作更加紧密。运营商客户占比从之前的4%逐渐上升到16 年的20%多，增速高于渠道销售增速，预期17 年有望达到30%。未来几年的大客户增长迅猛，与运营商的合作将会大大增强公司的盈利能力。

   盈利预测及投资建议：公司作为国内统一通信领域的龙头，有望乘着行业发展的东风，海外市场看SIP，国内市场看VCS，冲击老牌外企通信巨头的市场份额，继续保持较高的增长。我们预计公司2017年-2019 年净利润分别为6.70 亿，9.41 亿，12.20 亿，EPS 为8.98 元，12.60 元，16.34 元，当前股价对应动态PE 为31 倍、22 倍和17 倍，维持“买入”评级，，继续推荐。