业绩增长符合预期 行业龙头未来发展可期

　　SIP 产品需求持续旺盛，大客户合作进一步深化：报告期内公司SIP产品销售收入达到5.46 亿元，同比增长57.27%，这得益于公司注重高端T4 产品发展。随着T4 产品持续放量上升，公司业绩有望进一步实现高速增长。在保持产品竞争力的同时，公司还继续深化与现有大客户微软、Broadsoft 等合作，提升客户销售粘性，保障业绩稳步增长。

　　VCS 产品系列渐趋丰富，持续加大研发投入确保核心竞争力：报告期内，公司在现有产品的基础上推出了VCS 新终端系列的旗舰机型VC800 和YMS1000/2000 一体机两个型号的VCS 服务器产品，使公司掌握从中小企业、行业用户、政府和中大型企业的全套VCS 解决方案，产品系列的丰富使得公司当期VCS 业务收入实现了高速增长（+54.75%）。同时，公司坚持高研发投入（+50.26%）的发展战略，进一步扩充研发人员数量，本期研发人员占比提升至总员工数量的50%以上。

　　欧美地区收入持续向好，为公司业绩增长保驾护航：报告期内，美洲和欧洲地区业务同比分别增长 84.56%和 43.11%，这主要是由于公司常年深耕海外销售渠道，已建立起覆盖全球106 个国家的销售网络，支撑了公司中长期的业绩增长。

　　投资建议：我们预计公司2017-2019 年的收入分别为13.38 亿（+44.87%）、19.21 亿（+43.58%）、26.06 亿（+35.61%），归属上市股东的净利润分别为6.28 亿（+45.18%）、8.93 亿（+42.32%）、12.31 亿（+37.78%），对应EPS 分别为8.41 元、11.96 元、16.48 元；对应PE分别为34 倍、24 倍、17 倍。我们看好公司在SIP 电话终端领域国际市场份额第二、国内市场份额第一的市场地位，维持此前的“买入-A”投资评级和6 个月目标价378.45 元，对应2018 年动态PE32 倍。